PPN，全稱是非公開定向債務(wù)融資工具，

　　債券名稱中，有“非公開”、“定向”字眼的，就是私募發(fā)行。

　　公募發(fā)行和私募發(fā)行，對(duì)應(yīng)著公開發(fā)行和非公開發(fā)行，意思相同。

　　公開發(fā)行和非公開發(fā)行本質(zhì)區(qū)別就是發(fā)行對(duì)象不同。

　　向普通大眾發(fā)行，屬于公開發(fā)行；一般要求發(fā)行人的資質(zhì)較好，比如企業(yè)的主體信用評(píng)級(jí)最好在AA級(jí)甚至是AA+以上。

　　向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的專業(yè)投資者，且發(fā)行對(duì)象數(shù)量不超過200名的情況，屬于非公開發(fā)行。

　　有一些企業(yè)還屬于成長階段，資產(chǎn)情況、財(cái)務(wù)指標(biāo)不是那么好，在市場上還沒有廣泛的認(rèn)知度，這時(shí)候就可以通過非公開發(fā)行的方式進(jìn)行融資，私底下一家一家地去找投資人。

　　PPN，就是一種私募債券，

　　它為處于成長中的企業(yè)提供一種便利的融資方式。

　　PPN和其他債務(wù)融資工具的發(fā)行方式相同，

　　向交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)，注冊(cè)通過后，兩年內(nèi)一次發(fā)行或分期發(fā)行。

　　對(duì)于定向融資工具，沒有期限要求，具體發(fā)行期限由發(fā)行人、主承銷商和投資者三方共同協(xié)商確定，實(shí)際上以發(fā)行人的實(shí)際資金需求為主，一般不超過3年。

　　定向融資工具的用途很簡單，如果是一年期以下，就和短期融資券一樣，用于補(bǔ)充營運(yùn)資金或償還借款；

　　如果一年期以上，就和中期票據(jù)一樣，用于補(bǔ)充營運(yùn)資金、償還借款以及項(xiàng)目建設(shè)。

　　這個(gè)都很好理解吧。

　　所以，當(dāng)一些企業(yè)找到你，尋求融資幫助時(shí)，如果它的資質(zhì)一般，主體信用評(píng)級(jí)還達(dá)不到AA級(jí)，那么你就可以推薦它考慮考慮PPN。

　　PPN有幾個(gè)明顯的特點(diǎn)，其實(shí)也是私募產(chǎn)品共性的特點(diǎn)。

　　將來介紹到私募公司債時(shí)，也希望你們能夠回憶起今天的內(nèi)容。

　　第一，融資成本相對(duì)于短期融資券、中期票據(jù)這些公募產(chǎn)品較高。

　　很簡單的原因，融資成本一般和企業(yè)資質(zhì)、債券期限和流動(dòng)性相關(guān)。

　　發(fā)行PPN的企業(yè)資質(zhì)一般都較弱，

　　再者它是私募發(fā)行，交易對(duì)手范圍有限，只能在定向投資人范圍內(nèi)流通，如果一手投資人臨時(shí)流動(dòng)性緊張，想轉(zhuǎn)讓出去，都要花費(fèi)一些時(shí)間找下家。

　　因此要求發(fā)行人對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的溢價(jià)補(bǔ)充，就要從票面利率上得到體現(xiàn)。

　　第二，私募發(fā)行的產(chǎn)品靈活性很高，

　　期限、融資成本、資金用途，一般都由發(fā)行人和投資者協(xié)商確定，根據(jù)雙方特定需求靈活定制個(gè)性化的產(chǎn)品。

　　第三，當(dāng)企業(yè)決定要發(fā)行PPN了，主承銷商就要邊做材料邊找投資意向人了。

　　在項(xiàng)目前期就開始與投資意向人進(jìn)行充分地交流溝通，有利于成功發(fā)行。

　　第四，一般不會(huì)做信用評(píng)級(jí)。很簡單，做出來的評(píng)級(jí)也不一定好看，還不如不做。

　　第五，信息披露要求靈活。

　　就是不需要進(jìn)行公開披露，所以你在上海清算所的官網(wǎng)是看不到定向工具的發(fā)行材料的。

　　定向工具發(fā)行人的全部信息僅在定向投資者間披露，信息披露的具體要求由發(fā)行人與定向投資者協(xié)商確定。

　　一般就是定向融資工具的募集說明書；最近兩年的審計(jì)報(bào)告以及最近半年財(cái)務(wù)報(bào)表（成熟層企業(yè)和上市公司不強(qiáng)制要求半年報(bào)）等。

　　上一篇文章也提到了成熟層企業(yè)，在這里拓展一下，到底哪一類企業(yè)才是成熟層企業(yè)。

　　根據(jù)《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具公開發(fā)行注冊(cè)工作規(guī)程（2020版）》，同時(shí)符合以下條件的為成熟層企業(yè)：

　　（一）生產(chǎn)經(jīng)營符合國家宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策，市場認(rèn)可度高，行業(yè)地位顯著，公司治理完善。

　　（二）經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力滿足相應(yīng)要求。

　　

　?。ㄈ┕_發(fā)行信息披露成熟。最近36個(gè)月內(nèi)，累計(jì)公開發(fā)行債務(wù)融資工具等公司信用類債券不少于3期，公開發(fā)行規(guī)模不少于100億元。

　　（四）最近36個(gè)月內(nèi)，企業(yè)無債務(wù)融資工具等公司信用類債券或其他重大債務(wù)違約或者延遲支付本息的事實(shí)；控股股東、控股子公司無債務(wù)融資工具等公司信用類債券違約或者延遲支付本息的事實(shí)。

　　（五）最近36個(gè)月內(nèi)，企業(yè)無重大違法違規(guī)行為，不存在國家法律或政策規(guī)定的限制直接債務(wù)融資的情形，未受到交易商協(xié)會(huì)警告及以上自律處分；實(shí)際控制人不存在因涉嫌違法違規(guī)被有權(quán)機(jī)關(guān)調(diào)查或者受到重大行政、刑事處罰的情形。

　　大家主要對(duì)表格里的數(shù)字有個(gè)大概的印象就成。

　　對(duì)于非公開發(fā)行，交易商協(xié)會(huì)在注冊(cè)程序上的審核也會(huì)更加的簡化，僅作要件審核。

　　這一次，我就不舉實(shí)例介紹了。

　　但給大家分享一下關(guān)于定向融資工具的靈活運(yùn)用。

　　定向工具的運(yùn)用探索

　　PPN，因?yàn)樗侥及l(fā)行，對(duì)于發(fā)行人幾乎沒有什么發(fā)行條件，

　　因此，如果企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模較小，財(cái)務(wù)實(shí)力較弱，達(dá)不到發(fā)行公募產(chǎn)品的要求，

　　我們就可以建議企業(yè)更多的選擇定向融資工具。

　　比如，

　　一般交易所的公募產(chǎn)品比如企業(yè)債、公司債對(duì)近三年的利潤都有要求，而PPN沒有這個(gè)利潤要求，所以對(duì)于一些虧損的企業(yè)可以發(fā)行PPN。

　　對(duì)債券熟悉一些的小伙伴可能會(huì)想到，那我們也可以發(fā)行私募公司債啊，它對(duì)利潤指標(biāo)也不要求。

　　對(duì)，你考慮的方向很對(duì)，

　　像私募發(fā)行的債券，對(duì)利潤都不怎么要求。

　　但是，公司債很不歡迎某一類企業(yè)，就是地方融資平臺(tái)。

　　城投公司也不是絕對(duì)不能發(fā)行公司債，

　　它可以發(fā)行私募債，但是必須用于省級(jí)的保障性安居工程、棚改項(xiàng)目。

　　所以，對(duì)于這類受限的企業(yè)，就可以推薦PPN了。

　　當(dāng)然，對(duì)于城投公司而言，PPN也不是什么領(lǐng)域都可以做。

　　有一個(gè)超單50%的原則。

　　超單50%指的是近三年企業(yè)平均收入來自政府的占比超過50%。

　　如果出現(xiàn)超單50%的情況，可以做兩類業(yè)務(wù)：

　　一類是可以借新還舊，償還借款；

　　一類是用于保障房安居工程，農(nóng)田水利、海綿城市、地下管廊、軌道交通五類。

　　總體而言，資金用途范圍還是比私募公司債大很多的。

　　這一部分內(nèi)容，我在分享公司債的時(shí)候會(huì)再具體講。